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　　經曆了38年來最幹旱2月的阿根廷，阿根廷布宜諾斯艾利斯省交易所再将大豆産量下調300萬噸預估至4400萬噸，由此點燃了豆類尤其是豆粕期貨的多頭行情。市場認為，這都歸結于拉尼娜。但美國海洋大氣管理局NOAA近期發文指出，大多數計算機模型預見到了拉尼娜的衰退，拉尼娜在3-5月消退的可能性已經達到55%。那麼，豆粕期貨的“天氣行情”會否就此終結呢?

　　“聖女”來了

　　走了“聖嬰”厄爾尼諾，來了“聖女”拉尼娜，期貨市場刮起了一場“豆旋風”。2月6日以來，國内豆粕期貨大幅上漲，主力1805合約累計漲幅達12.68%;同期，CBOT豆粕漲幅也高達18.66%。

　　國投安信期貨分析師李青表示，此輪粕價大漲的成因可以歸結為三個方面。其一，當前備受市場關注的阿根廷大豆主産區幹旱炒作，這也是最重要的原因。其二，USDA2月份供需報告偏多。在最新USDA供需報告中，巴西大豆産量調增悉數沖抵了阿根廷大豆減産的損失，不過，從全球範圍來看，總庫存的意外下修對豆類期價構築中性偏多影響。其三，國内進口豆壓力“前高後低”。從往年季節性規律來看，2月适逢春節長假，進口豆到港量将降至年内冰點，3月之後随着節後需求重燃，月度進口量将漸次走升。

　　阿根廷旱魃肆虐，遭遇38年來最幹旱的2月。截至本月初，占阿根廷大豆産量八成以上的三大大豆主産區之中，除了布宜諾斯艾利斯省土壤墒情好于2008/2009年同期之外，科爾多瓦和聖菲兩省旱情均觸及2008/2009年同期程度。

　　阿根廷同樣是豆油的主要出口國，但從盤面上看，幹旱未對豆油産生的積極影響十分有限。2月6日以來，豆油主力1805合約漲幅僅4.35%。

　　上海東亞期貨研發中心研究部經理許亮表示，這主要是因為油脂總體供應寬松，尤其是棕榈油主産國馬來西亞和印尼步入增産周期，庫存創出新高。同時，豆油在油脂消費的比重大約在30%左右，而豆粕在整體蛋白類消費的比重達到了66%。從替代性角度看，豆粕的重要程度也是遠遠大于豆油。“因此，阿根廷的幹旱影響最大的是全球豆粕格局，其次是全球大豆格局，而豆油和油脂的總格局更多要取決于棕榈油的供需。”

　　去年年末以來，阿根廷主産區持續幹旱，2月份後旱情加劇導緻各機構紛紛大幅下調産量預測。據光大期貨提供的數據，目前整體市場預期阿根廷大豆産量将下滑至4300-4500萬噸;油世界則預期如果3月份持續幹旱，則最終産量會下滑至4000萬噸以下;美國農業部2月供需報告預測産量為5400萬噸;而去年阿根廷大豆産量為5780萬噸。

　　“以美國農業部2月份的供需數據作為依據，2017/2018年度全球産量高于需求量大約為370萬噸，也就是說隻要阿根廷和巴西總産量比2月份的預估值低于370萬噸，就會帶動全球去庫存。”許亮說。

　　幹旱影響甚于2016年

　　“對比2016/2017年度，阿根廷大豆産量為5780萬噸，減産幅度逾兩成。回顧近十年之中，天氣導緻阿根廷大豆減産最劇烈的兩個年度2008/2009年、2011/2012年。阿根廷大豆産量分别削減30.73%、18.16%。”李青說。

　　光大期貨研究所農産品部研究總監趙燕表示，雖然巴西産量仍有小幅上調空間，但阿根廷大幅減産将抵消巴西産量的增幅，全球大豆供應将趨緊，由此将繼續對全球2017/2018年度大豆及豆粕市場價格提供利好支持。

　　不過，據許亮以當前最大的減量600萬噸測算，全球庫存預計将會從9800萬噸下降至9200萬噸。如果阿根廷産量是5700萬噸，那麼全球庫存将會是9400萬噸，仍處在曆史第二高位。

　　“目前市場交易的肯定不是2月份USDA對阿根廷5400萬噸的預估，而是持續幹旱所形成的4700萬噸，甚至4500萬的目标。美國農業部之所以保守，主要是因為USDA隻會針對即已發生的事實做出推測，2月份的報告依據于1月份的天氣得出，預計3月份USDA會繼續下調阿根廷産量，至于是否會調至4800萬噸以下，可以關注3月8日晚上的USDA每月供需報告。”許亮說。

　　其表示，顯然現在的背景尚未達到2012年般的利多，但本次的幹旱影響肯定要大于2016年春天，因為當時僅僅是收割期受到洪水影響，市場預期會減産400萬噸，但最後實際減産不足150萬噸。2016年之所以能出現30%以上的上漲，更多在于當時的宏觀背景較好，整體商品普漲，尤其以黑色系為代表的價格區間位于曆史低位，而目前以黑色系、有色金屬為代表的商品處于價格高位，處在三年的高點。因此，目前，宏觀背景方面不及2016年有利，但從單純的基本面角度看，當前的情形要好于2016年。

　　靜待新指引

　　美國海洋大氣管理局(NOAA)2月底發表文章指出，拉尼娜在3-5月消退的可能性已經達到55%。監控數據顯示，從2017年12月初到1月下旬，海水表層以下約50至200米之間的區域，形成拉尼娜的偏冷海水的勢頭已經減弱，沒有了穩定的低溫水源，意味着拉尼娜将逐步熄火。

　　“預計天氣行情将持續至4月末南美收割結束。”趙燕表示，從曆史情況看，每年10月至4月期間均為南美天氣炒作期。去年1月初至中旬，受阿根廷幹旱影響，美豆價格一度上沖六個月高位，之後随天氣改善價格回落。2016年3月初至4月末阿根廷暴雨威脅産量，價格上漲至九個月高點，之後天氣改善價格回落。

　　“目前的幹旱依然沒有緩解，若持續1個月以上，阿根廷的産量将會繼續有新的低點出現，後期行情的更大爆發點可能會在四五月份的收割季。此外，指數基金轉為淨多頭，市場對阿根廷的幹旱關注度普遍增強，整體市場氛圍偏向于多頭。短期美豆的目标區間或在1100-1150美分。”許亮表示。

　　李青指出，從豆類供給端來看，2、3月份我國大豆的月度進口量分别為600萬噸、680萬噸，較以往三年同期均值分别高出25.79%、20.58%。換句話說，現階段豆類上遊供應季節性萎縮的利多影響或弱于往常。需求端，因節日期間終端油脂消費集中釋放，渠道庫存下滑，節後中間市場加速回暖，貿易商購銷向好，但基差上漲幅度比較有限。“傾向于維持豆類整體走升的判斷，但仍不能排除節後需求集中釋放導緻的技術性回調行情。”

　　“短期來看，阿根廷幹旱引發的産量大幅下滑擔憂仍在繼續發酵，國内外豆類市場保持震蕩偏強走勢，但連續上漲後，價格調整壓力逐漸顯現，同時，價格上漲到目前水平已基本反應阿根廷減産的預期。因此，短線繼續大幅拉升動能或減弱，關注本周五美國農業部的3月份月度供需報告中關于對南美大豆産量的調整幅度，以進一步指引行情。”趙燕說。

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